[陇文化]文摘：应将巨额外储“民主化”

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对于一个投资者来说，当你寻求配置数百万美元甚至数十亿美元的资产时，金融市场的操作规则是相似的。但是，当你讨论万亿美元资产的配置时，以中国目前2万亿美元的外汇储备为例，这个普遍接受的规则就不再适用了。

关于这方面的严肃讨论正在中国各级展开。对于中国这样的大型经济体来说，在特殊时期，政府需要足够的外汇储备来干预外汇市场，以达到稳定市场的目的。但时至今日，即使是日本、英国、德国等经济大国，也没有动用美元外汇储备投资于组合投资管理领域，必要时干预市场除外。这说明积极的投资措施不是政府擅长的领域。

目前，关于外汇储备的配置，有许多新的建议在讨论中，包括中国在海外购买石油、铝矿等资源的建议。但是，购买实物并不比投资股票、债券等金融资产容易。

因此，更合适的解决办法是让中国的外汇储备“民主化”。

过去，一家中国公司，如山东的一家发动机制造公司，将其发动机销往海外，并收到买方的美元付款。然后由于我国强制结汇政策，公司必须将其出口收入折算成人民币，美元被央行作为外汇储备带走。因此，中国人民银行由于其非凡的出口业绩积累了巨额美元储备。

自2006年以来，中国逐步放松了经常账户和资本账户的外汇管制。公司和个人可以开始被允许持有一定数量的外币。所以上面说的发动机制造公司，可以把很大一部分美元收入留在中国境外，而不用兑换成人民币。然而，这导致了一个新的问题——出口导向型公司由于过去几年汇率市场的大幅波动而遭受了巨大损失。由于没有完善的人民币对美元或人民币对欧元的期货市场，它们无法适当抵消持有外币的汇率风险。

在证券投资方面，据报道，在中国开设的证券账户数量已超过1亿个。有些账户不是很活跃，但如果有一小部分活跃账户愿意将资金投入海外市场，由此产生的外汇风险会非常严重。事实上，当中国个人投资者刚刚被允许通过qdii(合格境内机构投资者)投资海外金融市场时，他们在短短几个月内就投资了400亿美元的四只qdii基金。在没有人民币期货市场的情况下，这些个人投资者及其资产管理人没有办法保护他们免受汇率风险的影响。

在过去的30年里，中国经历了一场令人震惊的市场化制度转型。这带来了中国经济的巨大增长和个人财富的快速增长。与以往任何时期相比，政府都应该将积极的投资决策权下放给私营部门。

外汇储备民主化的过程，会使央行的外汇储备逐步达到合理的规模。此外，这也将使私营部门，即公司和公民个人有权更积极地管理其海外投资。

此外，这一过程将催生一种全新的金融工具——人民币期货合约，以满足中国快速发展的期货市场的需求。到目前为止，我国商品期货只有20种左右，没有金融期货。

只要有合适的对冲工具，中国可以开始建立活跃的熊猫债券市场，允许非中国企业、金融投资机构甚至政府发行人民币债券。反过来，这又会给人民币期货市场带来更积极的参与者(即流动性)，从而促进央行外汇储备的“民主化”。

最后，建立市场化的人民币汇率机制是外汇储备民主化的前提，这将有助于中国以最有效的方式解决外部失衡问题。此外，这将有助于中国从现在起脱下“货币操纵国”的标签，并可以开始将投资管理决策权稳步返还给国内私营部门。(摘自《经济观察报》，2009年3月31日)