[陇文化]注册制改革“开弓如何射好箭”

从“审计时代”到“审批时代”，再到现在即将进入“登记时代”，我国的股票发行制度经历了漫长的探索、探索、改革和发展之路。然而，正如金融领域其他里程碑式的改革一样，登记制度的改革非常重要。同时，纵观国际成熟的市场经验，注册制度改革是一项复杂的系统工程。重要性和复杂性的结合决定了登记制度改革必须继续走中国金融改革的渐进之路，在探索的过程中积极稳妥地推进。

“不会一步到位，新股发行的节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩张。”是证监会对改革节奏的总结。

对监管部门今年发布的信息进行审核，当注册系统的大门被推开时，发行人、中介机构和注册审核机构的责任应该落实到位。同时，注册制度并不意味着监管部门“放手”，而是必须进一步加强事后监管。登记制度改革成功的关键是相关方要尽职尽责。

从长远来看，登记制度的改革是有益的

我国证券市场从成立之初就借鉴了海外市场的做法，监管部门提前介入股票发行活动进行检查和监管。相应的管理体系也经历了从审批制到审批制的不同发展阶段。

现行的股票发行审批制度体现了以信息披露为核心的市场化方向。但从实际效果来看，证监会审批把关，市场往往认为监管部门已经“背书”了企业的盈利能力和股票投资的价值。监管部门不仅要负责股票发行的审核和控制，还要“控制价格、调整节奏、控制规模”，不利于培养市场主体的风险判断和市场选择能力，形成有效的市场约束机制，造成市场供求关系的扭曲和紧张，弱化市场价格发现和风险释放的功能作用， 最终不利于规范市场主体的行为和市场的稳定运行，市场配置资源的作用无法得到真正体现。

"我们的投资银行期待注册系统."中信建投副总经理刘乃生对《上海证券报》表示，注册制对于增加直接融资比重、保护投资、便利融资、激发创新创业活力、促进我国经济转型升级具有重要意义。

兴业证券认为，注册制度改革是推进发行制度市场化的一项举措。从长远来看，它将优化资本市场的供给、需求和结构，增强资本市场的活力，有利于股票市场的长期发展。注册制减少了行政审批流程，有利于降低企业融资成本，提高分配效率；登记制度强调市场对证券发行的决策权，将有效解决市场整体供需失衡的问题；注册制度将配合退市制度的严格实施，实现资本市场的宽进严出，优化a股市场上市公司结构。

需要履行三项职责

登记制度改革的核心在于理顺市场与政府的关系。要落实好登记制度的改革思路，必须进一步明确市场各方的权利和义务，逐步形成市场各方回归职责的良好环境。

此前，证监会主席助理黄伟表示，注册制度改革的关键之一是落实发行人诚信的基本责任。

发行人作为信息披露的第一责任人，必须保证披露内容的真实性、准确性和完整性。信息披露内容存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏的，应当无条件承担法律责任。发行人控股股东或者实际控制人教唆或者协助违反信息披露义务的，应当承担同等法律责任。

黄伟建议，要落实发行人的诚信责任，一方面要大幅增加行政罚款和刑事罚款的数额，同时要全面落实责任董事、监事和高级管理人员的个人法律责任，实施最严格的市场禁入措施，对构成犯罪的要坚决给予刑事制裁。另一方面，改革和完善民事责任制度，有针对性地安排代表人诉讼制度，重点优化投资者获得民事赔偿的机制和方式。同时，要赋予监管机构命令回购股份、命令首付款等权力。

登记制度改革的第二个关键是落实中介机构的职业责任。

“确保中介机构依法履行职责，履行职责，是注册制度成败的关键。”黄伟指出，中介机构应履行关注信息披露内容的特殊职责，承担检查信息披露内容的专业责任。在合理界定和划分参与股票发行活动的保荐机构、承销机构、会计师事务所、律师事务所和资产评估机构的职责和界限的基础上，通过严格的法律责任，督促中介机构审慎、勤勉地履行法定职责，对不符合执业准则要求和违反业务准则的行为，必须严肃追究其法律责任。

刘乃生认为，注册制度的引入对传统的投资银行模式提出了挑战。投行要从强调审计和沟通转向强调稿件和信息披露，为客户提供全方位满足需求的综合服务，体现定价和销售能力，全面提升内部审计。

此外，注册制度改革也要落实注册审查机关的责任。黄伟表示，在注册制下，审核工作针对的是经过中介机构核实和专业核对的申报文件，注册审核机构不再需要对企业做出实质性判断，也不需要对申报文件是否虚假承担责任。注册审核主要是掌握和判断申请文件是否满足完整性、一致性和可理解性的要求。

加强赛后监管

注册制赋予企业发行股份的权利，但并不意味着监管部门“放手”，而是对其事后监管能力提出了更高的要求。证监会主席肖钢此前也指出，推进股票发行登记制度改革是证监会推进监管转型的重要突破。

证监会官网近日发布的信息强调，实施注册制改革必须强调事后监管。中国证监会将切实维护公开、公平、公正的市场秩序，严厉打击和处罚违法违规行为，提高违法违规成本，保护投资者合法权益。同时，要全面加强对欺诈发行和虚假信息披露的处罚，通过责令回购股份和提前支付赔偿，使投资者及时获得经济损失赔偿。要加强执法合作，完善执行衔接机制，坚决将涉嫌犯罪的违法行为移送公安机关，追究刑事责任，给予刑事制裁。要推动建立符合登记制度改革要求的民事赔偿制度，有效保障投资者通过民事赔偿诉讼获得赔偿，让违法者付出高昂的成本和费用。尤其重要的是，要严格执行上市公司退市制度，对欺诈发行和重大违法上市公司实施强制退市，坚决清理市场。